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中国北方最大的港口企业——青岛港国际股份有限公司（青岛港，06198.HK）将于6月6日在香港挂牌上市，成为继秦皇岛港、大连港、天津港和厦门港之后第5家在香港上市的中资港口企业。
根据招股说明书，青岛港拟全球发行7.76亿股H股，其中90%（6.99亿股）为国际配售，10%（7763万股）在香港市场公开发售，招股价为3.76港元，集资净额约24.93亿港元，募集资金的90%（22.44亿港元）将用于董家口港区的建设。其保荐人为中银国际、中信证券（香港）及瑞士银行（UBS）。
在上周举行的青岛港首轮招股中，香港的散户投资者对其反应冷淡，综合香港本地五家主要券商，均未录得孖展（即券商向散户提供的保证金）认购。不过青岛港似乎也是有备而来，其在公开招股前就已找来6家基石投资者锁定部分认购，使得上市能顺利进行。
据悉，这些基石投资者为振华港机（香港）、中交一航局、中集集团（香港）、中国重汽（香港）、迪拜环球港务和明城公司，6家共出资1.68亿美元（13亿港元）认购3.46亿股（约占全部发行股份的44.5%），其中振华港机（香港）和中交一航局将认购5000万美元股份，并有6个月锁定期。
有香港投行人士此前向媒体表示：“青岛港招股的公开发售部分未获足额认购，由于内地经济不确定性增加，投资气氛已经转差，香港投资者普遍对青岛港的招股持观望态度。”据悉，此前在香港市场上市的秦皇岛港、中国北车和哈尔滨银行均遭破发，而猪肉巨头万洲国际(双汇前身)因为认购不足，甚至取消了香港上市的计划。
一位国内证券业人士则向财新记者表示，除融资大环境不乐观外，青岛港此次募投项目本身也有一些风险，由于其所处的环渤海地区港口间的竞争已趋于白热化，青岛港此次耗资22.44亿港元对董家口港区的大规模的建设会造成区域港口间竞争更为恶化。同时，其用于码头基建的巨大资本支出也会对其未来的经营带来一定的压力。
据了解，青岛港去年实现营业收入65.26亿元，同比增长14%；净利润15.22亿元，同比增长20%。实现货物吞吐量3.65亿吨，集装箱吞吐量1540万TEU，同比增长7%，居北方港口之首，全球集装箱港口第七。
青岛港预计，今年将完成货物吞吐量约4.7万吨，同比增长7.9%；完成集装箱吞吐量1660万TEU，同比增长7%；实现收入149亿元，同比增长10%；实现利润38亿元，同比增长15%。
十年上市路
青岛港位于中国黄海北部，占有东北亚港口圈的中心位置，是西太平洋重要的国际贸易枢纽，与全世界180多个国家及地区的700多个港口通航。其历史最早可追溯至1892年开埠，1949年8月，青岛市人民政府港务局成立。
2003年1月， 为落实当时中国港口管理体制政企分离改革，原先由交通部和青岛市政府双重领导的青岛港务局改制分拆为青岛港集团和青岛港务局，其中青岛港集团受青岛市国资委管理，注册资本为18.6亿元，在剥离行政职能和相关资产后，青岛港务局的经营性资产、相关人员、债权及负债均被注入青岛港集团。同年，青岛港集团与中远集团、马士基及迪拜环球港务集团一起成立青岛前湾集装箱码头公司，发展集装箱业务。
2007年，市场曾风传青岛港集团将在香港上市，但其高层当时否认了这一消息，并表示公司修改了上市方案，准备登陆A 股市场。2008年“全球金融危机”的爆发使青岛港集团的上市计划被搁置。此后，青岛港集团方面将暂时无法上市归咎于资产剥离难度较大。
2013年11月15日，青岛港集团发起成立股份制公司，迈出了重组上市进程的最关键一步。根据招股说明书，青岛港集团与码来仓储（招商局国际旗下公司）、青岛远洋（中远集团旗下公司）、中海码头（中海集团旗下公司）、光控（青岛）融资租赁（光大集团旗下公司）及青岛国投共同发起成立了青岛港国际股份有限公司，注册资金40亿元。其中青岛港集团仍持有青岛港90%股权，上市后股权稀释为75%。
根据重组协议及补充协议，青岛港集团将其核心港口业务（包括集装箱码头业务、金属矿石和煤炭等大宗散杂货码头业务、原油及其他液体散货码头业务、粮食及其他货物码头业务、物流及港口增值业务），连同相关资产（包括现金和土地使用权）、负债、14家附属公司、15家合营企业及联营公司及3家实体的权益全部注入青岛港。
重组完成后，截至2014年3月31日，青岛港拥有大港港区、前湾港区、黄岛油港区和董家口港区4大港区，营运有22个码头，配备69个泊位，约占青岛市港域码头总数的71%及泊位总数的77%。这些码头泊位能够停泊部分全球最大的船舶，包括载重达1.8万 TEU型集装箱船、44万吨级油轮及30万吨级干散货船。
董家口的扩张风险
根据招股说明书，青岛港此次上市募集的22.44亿港元，将被用于董家口港区的建设。其中，36.7%（9.15亿港元）用于建设董家口港区油罐，该项目的投资总额约人民币 31.63亿元；23.2%（5.78亿港元）用于建设一个面积约49万平方米的矿石堆场；14.9%（3.72亿港元）用于建设2个原油油轮泊位（靠泊能力分别为30万吨和10万吨），该项目投资总额约人民币13.31亿元； 8.7%（2.17亿港元）用于建设两个通用泊位（靠泊能力均为 5万吨）。6.5%（1.62亿港元）用于建设2个液体化工泊位（靠泊能力分别为2万吨和3万吨）。上述项目均将于一两年内完工。
据青岛港董事长郑明辉在招股会上表示，董家口港区是青岛港未来发展的重点，也是公司整体战略规划的关键部分。去年12月，国家发改委已批复《青岛董家口区域循环经济发展总体规划》，明确要求“把青岛董家口区域打造成区域经济优化发展的典型示范”。按照董家口港区规划，港区将以铁矿石、原油、煤炭等为重点，形成国家大宗散货集散中心和重要的能源储运中心。
为配合产业转移，青岛港的主要产能将“腾挪”至董家口港区。除集装箱外，青岛港的铁矿石、煤炭、原油和粮食四种主要货种将南移董家口港区。今年 1月，青岛港集团与招商局国际、中远太平洋、万邦集团共同投资38亿元，成立了青岛董家口矿石码头有限公司，经营董家口港口已建成的矿石码头。
郑明辉表示，董家口港区作为亚洲第一大深水港，在整个港区建成后，将有112个泊位，预期年吞吐量将达到3亿吨。此外，与董家口港区相连的晋中南铁路及青连铁路预计将分别于 2014 年及 2017年建成通车，这将进一步提高董家口港区的运输能力和吞吐能力。
在大刀阔斧建设董家口港区的同时，青岛港的资金链无疑受到了很大的考验。
据当地业内人士透露，董家口港区去年全年完成投资约120亿元，建成9个泊位，而整个港区全部建成可能还需要300多亿元。
根据招股说明书，截止今年3月31日，青岛港在董家口港区共有7个在建项目，包括4个干散货通用泊位（23亿元）、10个液体散货泊位（31.25亿元）、1个堆场（4.59）和40万立方米的油罐项目（5.17亿元），预计资本开支达64亿元。此外，青岛港还将在前湾港区投资兴建4个集装箱泊位（2017年12月前建成），预计资本开支41.63亿元。青岛港预计今年的资本开支为28亿元。
受大规模基建影响，青岛港2013年经营活动所得现金净额为-2.44亿元，而2011年和2012年，该财务指标为12亿元和4亿元。
与此同时，青岛港的2013年的资产负债率为58%，虽看似不高，但相较于2012年42.9%的资产负债率，已大幅上升了15个百分点。在流动资产上，青岛港的流动资产由2011年的42.11亿元和2012年24.92元下降至2013年的-5.71亿元，今年一季度更是下降至-7亿元。
青岛港表示，流动资产的大幅下降主要是由于建设董家口港区所致，开发董家口港区需要大量的资本投资，除合资伙伴出资的部分外，相当一部分将由青岛港出资。这将产生大量的财务成本。因此，由于董家口港区许多设施仍在施工或正处于规划阶段，故开发董家口港区可能会对青岛港的未来数年的盈利能力造成重大影响。
不过，青岛港财务总监姜春凤表示，公司拥有稳定的现金流，且业绩良好，去年收入及净利润均录得两位数增长，截至去年底持有现金余额为12.77 亿元，相信公司的资本开支，可以通过自由现金流进行冲抵。此外今年1月，青岛港获得了来自青岛银行47亿元的信贷融资授信，目前青岛港仅动用了其中的 4000万元，尚有46.6亿元授信可自明年1月 17日前提取。
一位青岛港内部人士向财新记者表示，虽然开发董家口港区给青岛港带来了巨大的财务压力和风险，但这只是暂时的困难，待该港区全部建成完工后，将大幅提高青岛港的货物处理能力并扩大公司的服务范围，这将使得公司的长远盈利能力获得大幅增长。